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1、业绩：Q2超预期，盈利之中有秘密
1.1Q2业绩超预期
首次实现连续四季度盈利Q2特斯拉实现营收60.36亿美元，比去年同期的63.50亿美元下降5%，远超市场预期的54亿美元，扣非归母净利为1.04亿美元，相比之下去年同期亏损2.91亿美元。特斯拉自Q3净利转正，已连续四个季度实现盈利。
汽车销售毛利率提升贡献净利主要增量。分业务看，特斯拉第二季度汽车销售业务贡献营收49.11亿美元，同比下降4.97%，毛利率为24.4%，相比去年同期剧增bp，以至于汽车销售业务在营收下降条件下，毛利反而增加2.82亿美元，为特斯拉净利贡献了主要增量；汽车租赁业务、储能业务因规模较小，毛利变动未对净利造成显著影响。
1.2汽车销售业务毛利率增加的秘密
特斯拉汽车销售业务营收规模和毛利率相关性下降。Q1以来，特斯拉汽车销售业务营业收入和毛利率的相关性下降，特别是年上半年，特斯拉美国工厂因疫情停产超一个月，产销和营收都受到较大影响，但汽车销售业务毛利率不降反升。
细究其中缘由发现，特斯拉汽车销售业务的毛利由整车销售毛利和监管积分收入两部分构成。在扣除积分收入后，特斯拉汽车销售业务的营收规模和毛利率再次呈现高度的相关性。Q3和Q4营收规模处于高位，对应调整后的毛利率为20%，Q1和Q2营收下降，对应调整后的毛利率为19%和17%。H1毛利率较低主要因疫情期间工厂停机导致的资产闲置和低运营效率。
可以预见，下半年随着汽车销量和营收的走高，工厂满负荷运行条件下，汽车销售毛利率（扣除积分影响）有望回归到20%-23%的水平。
1.3积分收入是盈利的关键助力
汽车销售业务中，积分收入是毛利率提升的主要推手，也是特斯拉归母净利连续4个季度为正的关键助力。特别是Q1和Q2，该两项收入在汽车销售毛利中的占比高达30%和36%，分别是当期扣非归母净利的25倍和5倍。
1.4积分收入后市：高速增长稳定贡献毛利
积分收入源于特斯拉向其他厂商出售ZEV（零排放车）和GHG（温室气体排放）积分。美国ZEV法案规定，出售新能源车型可以得到ZEV积分，汽车厂商每年至少要获得及格分数，否则会面临罚款。当前美国有10个州执行该法案,中国和欧洲亦有类似积分法案。特斯拉是积分大户，积分销售成为特斯拉汽车业务营收的重要部分。H1特斯拉积分收入达7.8亿美元，超年全年积分收入，推测主要是欧洲于年1月1日开始实施更加严苛的碳排放法规，积分价格走高所致。
特斯拉积分收入主要来自美国、中国和欧洲三个地区，预计H2单辆电动车在三个地区的积分价值量分别约为美元/辆、元/辆、欧元/辆。
美国监管趋严，一分何止千金（美金）。加州是美国ZEV法案的先行者，早在年就开始了低排放汽车法规的制定，至今已经历多次调整，ZEV车型的比例要求日趋提高。特别是年，ZEVs车型计分范围剔除了低排放汽车，只计算零排放车和过渡零排放车，并要求在年零排放车的比例达到15.4%，约是年的5倍。低排放汽车的剔除导致积分的获取难度大大增加，积分买卖需求将会越来越高。加州地区规定，针对ZEV积分未达标的车企，将给予最大美元/分的处罚，当前美国ZEV积分的价格大约为美元/分（1辆电动车1分）。
中国新能源销量不及预期，积分价格翻倍。中国双积分法规年开始施行，要求-年新能源积分比例不低于10%，12%，14%，16%，18%。年新能源汽车渗透率较高，积分供应充足，积分交易价格约元/分。H1新能源汽车渗透率由5%降至4.6%，积分供不应求，价格上涨至元/分，国产Model3每辆车可产生约元的积分收入，假设年Model3全年产销14万辆，预计将带来8.4亿元积分收入。
欧洲开始实施全球最为严格碳排放法规，H2电动车积分价值量预计欧元/辆。欧洲议会和理事会第(EU)/号条例》显示，年1月1日起，车企新登记轿车中至少95%需达到95g/km的CO2排放控制目标，年起所有新登记轿车的CO2平均排放需低于95g/km（95g/km对应4.1升/km的汽油排放或3.6升/km的柴油排放）。超出排放标准，每1g/km每辆车将罚款95欧元。
欧盟国家当前燃油车的碳排放均值约为g/km，纯电动车型为0g/km，插电混动为46g/km。欧洲超级积分原则规定，碳排放低于50g/km的车型积分翻倍，因此单辆纯电动车和插电混动车分别可减少g/km、98g/km排放。
H1欧洲地区总销量为万辆，其中燃油车万辆，纯电动30万辆，插电混动10万辆，碳排放均值为g/km，即当前欧洲市场碳排放积分有严重缺口，单辆纯电动车碳排放积分理论价值量为欧元，H1交易价格预计在欧元/辆，下半年因欧洲电动车销量快速增长，预计价格下降至约欧元/辆。
-积分收入规模。鉴于欧洲碳排放积分价格高昂，预计特斯拉在全年的积分收入将达到19.5亿美元，同比增长%，到年积分收入规模将达35亿美元。
综上，虽然监管类积分收入不是特斯拉的主营业务，但是在欧美及中国碳排放法规趋严形势下，该项收入依然会保持高速增长，并为特斯拉汽车业务贡献大量毛利。
2.模式：卖车不赚钱，软件是“主盈”
马斯克曾多次提及，特斯拉的使命是推动全球电动汽车的普及，公司要超越行业利润的限制，让汽车成为几乎所有人都负担的起的产品。实际上也是如此，虽然特斯拉汽车业务的毛利在20%以上，但净利水平始终处于2%以下，Q1仅为0.1%，特斯拉当前阶段的目标是最大限度的保持增长，占领更多的市场份额，卖车确实“不赚钱”。
软件收入已成为特斯拉盈利水平的关键。虽然卖车不赚钱，但随着特斯拉销量的提升和存量的扩大，软件收入在稳定增长。二季度，特斯拉软件递延收入新增1.72亿美元，当季确认0.92亿美元，余额增至16.1亿美元。相比于1亿美元左右的季度净利，特斯拉软件递延收入当季确认的规模和余额规模都远大于此，再加上当期直接计入营收的软件收入，软件业务已经成为影响特斯拉盈利水平的关键。
2.1特斯拉软件业务全解析
特斯拉的软件收入由3块业务产生，分别是车联网功能、在线系统升级（OTA）和全自动驾驶（FSD）。
1.车联网功能。特斯拉宣布从年起，针对18H2之后销售的车辆（ModelS/X/3）收取9.99美元/月的费用才可提供在线网络功能，否则车辆仅能提供基础的导航功能，不再能享受实时路况、卫星地图、在线影院、在线音乐等服务。
2.OTA付费升级。特斯拉OTA可以实现对动力系统、座舱娱乐系统、自动驾驶系统、车身电子系统、底盘系统的在线升级，在不改变车辆硬件的条件下提升车辆的整体性能，给客户带来持续迭代的新鲜体验，但是部分OTA需要付费才能升级。
3.全自动驾驶功能（FSD）。全自动驾驶是特斯拉软件服务的核心产品，也是特斯拉汽车的灵魂。消费者在购买汽车时可以选择激活FSD功能，但是要额外支付美元费用（年7月1日价格上调0美元至美元/辆），可以享受自动驾驶辅助、自动泊车、智能召唤、交通标志识别等功能，并且后续可以通过OTA持续升级自动驾驶能力。
车联网和OTA付费升级都是特斯拉在19年以来新推出的软件收费服务，将随着特斯拉存量客户的增多持续的贡献营收，而当前阶段软件收入以FSD功能为主。
特斯拉在出售FSD软件时使用了递延收入的会计方法，其CFOZacharyKirkhorn在年Q1业绩说明上对此进行了介绍：
1.当消费者选择购买FSD功能时，特斯拉一次性获得客户支付的所有现金，公司会将其中的一半确认为当期收入，另一半计入软件递延收入；
2.软件递延收入的确认规则：当特斯拉推出FSD的一些新功能时，会将软件递延收入的一部分确认为当期收入，比如Q3FSD新增智能召唤功能，当季确认了万美元的递延收入，Q2FSD新增交通信号灯和停车标志识别功能，当季确认万美元的递延收入。
FSD激活率50%。我们可以根据此规则推算特斯拉FSD功能的激活率。Q3-Q2特斯拉累计新增递延软件收入7.55亿美元（假设全部是FSD产生），因递延收入仅为FSD收入的一半，FSD实际营收15.1亿美元，期间FSD的单套价格为美元，据此算出期间FSD激活数量为21.6万辆，激活率约为55.5%。因软件收入中也包含一部分车联网功能和OTA功能的营收，FSD的实际激活率应当在50%左右。
2.2特斯拉软件业务的“钱”景
FSD的营业收入主要与三方面因素相关：汽车销量、激活率、单价。
1.汽车销量。特斯拉凭借其卓越的三电系统、领先的自动驾驶、持续迭代的智能网联，已经获得了全球消费者的共同喜爱，稳居新能源汽车龙头，全球市占率持续扩大。到年，国产ModelY，Cybertruck、电动卡车Semi将陆续上市，后续比Model3更小或者比ModelX更大的产品也在规划中（马斯克表述）。特斯拉的产品矩阵日趋完善，我们预计到年特斯拉销量可达万辆。
2.激活率。特斯拉FSD系统的激活率主要取决于功能的完善程度。特斯拉的FSD系统自推出以来，硬件上经历了HW1.0-HW3.0的持续更新，自研芯片算力大幅提高，系统成本显著低于竞争对手，最新一代7.0nm工艺芯片的HW4.0也将于年到来；软件上，通过影子模式采集数十亿英里行使数据对算法进行训练，训练数据源也将从图片转换为视频，进一步提高了算法的预判能力，率先完成L5基本功能的开发等，特斯拉自动驾驶的水平和功能日趋完善，年渗透率有望达到75%以上。
3.单价。随着FSD功能的日趋强大，其单价已从年初的美元上涨到现在的美元，年保守估计在0美元以上，而马斯克更是认为FSD终极版的价格至少是10万美元。
通过以上测算，特斯拉FSD业务在年和年营收分别为19亿美元、亿美元，分别占汽车销售业务营收的7%、18%，CAGR达63%。
年18%的软件营收占比将赋予特斯拉远超同行的盈利能力，使特斯拉真正成为一个软件公司。
FSD订阅付费模式。根据科技媒体electrek报道，特斯拉有望在年底前推出FSD订阅服务，价格约为美元/月。FSD订阅服务可以进一步降低消费门槛，提高激活率，同时在订阅的商业模式下，每辆激活的FSD车辆都将为特斯拉提供持续的现金流。假设-年共销售新车万辆，年有80%用户订阅FSD功能，届时的订阅服务费将达到67亿美元/年。
3.销量：沧海横流方显英雄本色
H1全球汽车消费同比降低29%。年突如其来的新冠疫情席卷全球，各国经济和居民收入受到极大影响，汽车作为居民可选大宗消费，销量出现断崖式下滑，H1全球前16大汽车消费国汽车累计销售万辆，同比降幅达29%。
特斯拉50万辆目标不动摇。特斯拉H1共销售汽车17.9万辆，比去年同期15.8万辆增长13.3%，其中Model3/Y销售15.7万辆，销量占比扩大至87.3%。展望下半年，因疫情停产的加州弗里蒙特工厂已经复工，并在逐步扩大ModelY产能，叠加汽车需求市场的复苏，特斯拉认为依然能完成年50万辆销量目标。
3.1全球市占率持续攀升
全球新能源汽车市场独占鳌头。年1-7月份特斯拉累销纯电动汽车21.2万辆，是第二名大众集团的两倍有余，H1占全球新能源汽车销量的18.9%，并且自年至今市占率一直处于上升之中，相比于排名第二车企的领先优势也越来越大。
3.2Model3一骑绝尘，ModelY引爆在即
Model3销量一骑绝尘。从单个车型来看，年7月特斯拉Model3售出2.25万辆新车，其中中国市场贡献了一半的销量；而1-7月的累计销量中Model3也拔得头筹，且是唯一一款累销超过10万辆的车型，排名第二的雷诺ZOE累销仅4.65万辆，与Model3相差超过10万辆。
ModelY引爆在即，市场空间广阔。近几年来SUV在中美欧地区持续热销，市场氛围火热。马斯克认为：ModelY的市场体量远大于Model3，拥有巨大的市场潜力。随着产能逐步释放，ModelY7月份销辆，已经跃居全球新能源汽车销量排名第三位。ModelY车型有望成为特斯拉第二款爆款车型，为特斯拉贡献显著的业绩增量。
3.3中国市场火爆，欧洲地区遇冷，美国本土波动
特斯拉电动车的主要销售地是美国、中国和欧洲，年在疫情影响、国产Model3量产、欧洲新能源汽车购置补贴等事件影响下，特斯拉在三大销售市场的表现不尽相同。
Model3在中国市场持续火爆
国产Model3量产后，凭借其科技化的配置和较高的性价比受到了用户的普遍喜爱，1-8月累销6.6万辆，市场份额11.1%，稳居中国新能源汽车第一宝座，8月份销量1.2万辆，市场份额13.4%。截止至年二季度，中国已取代欧洲成为特斯拉第二大汽车销售市场。
欧洲地区遇冷美国市场波动产能或是主因
今年上半年，国内新能源汽车销量同比下滑26.4%至33.5万辆，而欧洲新能源汽车因补贴加码，销量同比增长52%至40万辆。然而，国内销量一骑绝尘的特斯拉，在欧洲市场却“栽了跟头”。
欧洲新能源销量冠军易主。年1-6月特斯拉Model3在欧洲累销辆，市占率15.2%，力压排名第二车型雷诺ZOE。年1-6月，Model3累销辆，同比下降9.15%，市占率下降到8.0%；雷诺ZOE累销辆，同比大幅增长50.3%，取代Model3拿下销量冠军。
7月份欧洲新能源汽车销量再创新高，达到11.37万辆，同比增长%。然而与之形成鲜明对比的是，7月特斯拉在欧洲的新车注册数量仅为辆，同比大跌76%。8月份特斯拉在欧洲销量有所回暖，基本达到去年同期水平。
美国销量排名下滑。美国本土市场，H1特斯拉共交付电动车辆，相比去年同期辆下降15.4%，降幅低于美国整体新能源市场（-24%），细分车型上Model3降幅最大为44%，或与ModelY共线生产导致Model3产能不足有关。
同时，在第二季度，Model3在美国最畅销汽车（包括燃油和新能源）排名中名列第16位，整个上半年的排名为第12位，而在年以前的多个季度中，Model3始终稳定在10名以内。
美欧表现不佳，产能或是主因。目前特斯拉在欧洲和美国出售的新车都由加州弗里蒙特工厂生产，因今年的疫情对产能造成了较大影响，整个上半年，仅有两班货轮从弗里蒙特前往欧洲，产能可能是欧洲销量骤降、美国市场波动的最直接原因。另外，欧洲地区新能源车型供给增多，竞争加剧，美国地区特斯拉因累销新能源汽车已经超过20万辆，自今年起不再享受7美元/辆的美国联邦税收抵免优惠，对两地销量也有一定影响。在二季度财报的电话会议上，当被问及年50万辆的交付目标时，马斯克表示这实际上是一个生产问题，疫情造成了部分零部件供应的短缺，当前需求超过供应，产能依然是限制交付的最大因素。
4.未来：年50万年85万年剑指万
4.1年销量预测（基于订单数据）
4.1.1年产能分析
美国加州工厂年产50万辆。加州工厂的历史最高产能出现在Q4，当季共生产电动车10.5万辆，对应年产能42万辆。Q2因疫情严重加州工厂停产6周，特斯拉借此机会在原有帐篷厂房下新增了一条平行的Model3/Y产线，年产能进一步扩充，有望达到50万辆以上，因此加州工厂在H2的产能在25万辆以上。
上海工厂年产25万辆。特斯拉在第二季度的信函中指出，上海超级工厂当前Model3的产能为20万辆，但实际上工厂仅使用了2个班次运营，可以推测在全负荷运营时（3个班次），上海工厂的年产能应当在25万辆以上。同时，负责生产ModelY的上海二期工厂将于今年10月和11月完成厂房建设和设备调试，ModelY有望在12月份ModelY正式投产。
加州弗里蒙特工厂和上海工厂在H2的合计产能37.5万辆以上，产能上足以支撑特斯拉完成全年50万辆的销量目标。
4.1.2年销量预测
结论：特斯拉年销量预计为50.9万辆。分析如下
基于订单数据的销量预测。年9月15日，一位美国分析师在CleanTechnic网站发布了对特斯拉下半年销量的预测，该预测基于特斯拉订单跟踪数据、车辆VIN码、航运信息、美国各州新车注册数据、欧洲国家新车注册数据、历史销量数据等信息，并在新的信息出现后定期对预测表进行更新。历史结果显示，该分析师的预测在季度初期的偏差在±10%以内，季度末的偏差在±6%以内。
特斯拉全年总销量预计为50.9万辆。在该分析师预测的基础上，我们对部分数据特别是中国市场的销量进行了修正（见尾页表13）。我们预计特斯拉在Q3销量为14.4万辆，同比增长55.0%，环比增长58%；Q4销量为18.6万辆，同比增长66%，环比增长29%，特斯拉全年总销量为50.9万辆。
分市场来看，北美仍是特斯拉第一大汽车销售市场，销售占比46.5%；由于Model3国产化，中国市场取代欧洲成为美国第二大汽车销售市场，占比28.5%，欧洲地区因产能供给和各国新能源消费补贴政策影响，销量有所下降，占比降为21.1%。
北美市场：产能释放，销量快速增长。Q2因产能限制，特斯拉在北美市场的交付数量同比为负，Q3随着产能的释放以及北美汽车市场的复苏，特斯拉在7月和8月份的销量已经大为好转，同时ModelY新增的产能和订单为特斯拉贡献新的增量，预计特斯拉Q3和Q4在北美销量分别为6.5万辆、9.1万辆，同比分别增长18%、60%，环比分别增长59%、40%。
中国市场：市场强劲复苏，磷酸铁锂Model3将贡献显著增量。年以来，由于Model3国产化的助力，中国市场成为特斯拉抵御上半年疫情影响的关键，也将成为下半年特斯拉完成50万辆销量目标的重要保障。预计Q3和Q4特斯拉在中国的销量分别为4.1万辆、5.3万辆，同比分别增长%、%，环比分别增长28%、29%。下半年中国市场的机会主要表现在：
1.中国新能源市场强劲复苏。乘联会在7月份的乘用车市场分析报告中预测，我国下半年的新能源市场将会以双位数持续高增长，在已经过去的两个月中，7月份全国新能源乘用车同比增速28%，8月份同比增速44%；
2.磷酸铁锂版Model3上市。磷酸铁锂电池比三元锂电池成本电低15%以上，电动车电池成本占据整车成本的40%左右，因此磷酸铁锂版Model3的降价空间至少为6%，补贴后售价有望达到25万左右，更低价格的Model3将为特斯拉中国市场贡献显著增量；
3.国产化进程加速，降价可期。特斯拉称在中国全面推行本土化战略，年底Model3的国产化率将达到80%或更高，国内供应商在成本上优势明显，国产化率的提升将给予特斯拉更大的降价空间；
4.ModelY量产在即。特斯拉原计划于年一季度开启国产ModelY的交付，负责生产ModelY的上海二期工厂，将于10-11月竣工并完成电气设备调试，12月已经具备ModelY的批量生产能力，我们预测特斯拉为完成50万辆销量目标，有可能提前开始国产ModelY的交付；
5.上海工厂Model3有望出口。由于上海工厂Model3的生产成本较低且产能充足，特斯拉有望将一部分产量出口至亚洲和欧洲地区。
欧洲市场：产能问题解决，销量恢复至去年同期。Q2特斯拉在欧洲市场同比和环比都有明显下滑，主要是加州弗里蒙特工厂产能不足所致。Q3产能恢复正常后，特斯拉8月份在欧洲的销量已恢复至年水平。叠加欧洲新能源市场的强势表现，我们预计Q3和Q4特斯拉在欧洲的销量分别为3.3万辆、3.6万辆，同比分别为5.7%、-4.9%，环比分别为%、11%。
4.2年销量预测（基于市场空间）
年预计总销85万辆。基于对Model3/Y、Cybertruck竞品车型在北美、中国、欧洲地区的市场空间、各车型产能规划、预期的市场份额等因素的分析，我们认为特斯拉在年总销量为85万辆，同比增长68%（预测明细见尾页表15），分地区看，预计北美市场36万辆、中国市场33万辆，欧洲市场14万辆、其他3万辆。
4.2.1北美市场
结论：年Model3和ModelY在北美地区销量分别为14.4万辆、16.2万辆。
Model3市场规模、市场份额分析
北美地区，Model3主要豪华竞品轿车（奔驰C级、宝马3/4系、奥迪A4、雷克萨斯IS、英菲尼迪Q50、讴歌TLX、林肯MKZ）-年销量约为40万辆，年Model3大规模量产，市场扩容15%至45-50万辆。
年Model3同级别车市场规模40万辆。年北美地区受疫情影响严重，经济和汽车消费下滑明显，随着年底新冠疫苗的量产，北美经济将在迎来快速复苏，被抑制达一年之久的汽车消费或将在年集中释放，预计年北美地区Model3同级别车型的市场规模将恢复至约40万辆
年Model3市场份额40%。年7月（Model3产能问题得到解决）至今Model3的平均市场份额为39%，考虑到年下半年Model3集中交付将进一步提升市场份额，预计Model3稳定的市场份额约为40%。
ModelY市场规模、市场份额分析
年ModelY同级别车市场规模约为45万辆。北美地区，ModelY主要豪华竞品SUV（奔驰GLK/GLC、宝马X3/4、奥迪Q5、英菲尼迪QX50、讴歌RDX、林肯MKX/Nautilus、凯迪拉克SRX/XT5）年的市场规模约为44万，根据Model3上市经验，ModelY的上市将带来15%市场扩容，叠加美国SUV热销及汽车消费需求在年的释放，预计年市场规模有望恢复至45万辆。
假设年ModelY市场份额40%。当前ModelY的交付受产能影响较大，市场份额依然处于持续攀升之中，假设ModelY与Model3在各自级别车型中的市场份额相等为40%。
Model3与ModelY存在竞争。根据美国地区的市场调研，约有10%的ModelY用户同时也是Model3的潜在消费者，因此Model3和ModelY之间存在一定的竞争关系，假设该竞争导致Model3和ModelY的销量各削减10%，最后得到Model3和ModelY在北美地区销量分别为14.4万辆、16.2万辆。
4.2.2中国市场
结论：年Model3和ModelY销量分别为14.7万辆、17.6万辆。分析如下：
中国28-42万价格区间汽车市场概况
我们统计了中国市场28-42万元价格区间，共计53款车型的销量，结果如下：
1.年市场规模预计万辆。-年消费升级趋势明显，28-42万元价格区间汽车销量持续走高，年出现爆发式增长，预计今年全年市场规模达到万辆，同比增长27%；
2.年市场规模预计万辆。原因为：1）中国整个汽车行业V型复苏；2）消费升级趋势继续；3）磷酸铁锂Model3、国产ModelY带来市场扩容。因此预测市场规模万辆，同比增长9%；
3.SUV销量占比明显高于轿车。分车型看，SUV销量占比约48%，轿车销量占比约39%，SUV和轿车的销售比例为1.2:1。
年Model3同级别轿车市场规模74万辆，Model3市场份额22%。假设年该28-42万元价格区间轿车占比依然为39%，对应市场份额74万辆。年1-4月份，国产Model3产能不足导致交付量低于正常水平，只计算5-8月份，Model3在中国28-42万轿车市场的份额约为19%。假设磷酸铁锂版Model3上市能够提升15%的Model3销量，Model3在28-42万元区间轿车市场的份额将增至约22%。
ModelY销量预测
ModelY销量为Model3销量的1.2倍。由于国产ModelY价格尚未确定，无法准确预测市场规模，我们使用国内豪华车型中SUV和轿车比例对ModelY销量进行估算。中国28-42万价格区间汽车市场中，SUV和轿车销量比例为1.2:1，预计ModelY销量大致为Model3销量的1.2倍。
4.2.3欧洲市场
结论：年，特斯拉在欧洲市场的销量预计约为13.6万辆。具体来看：
年ModelS/X、Model3年销量与持平，约为11万辆。年至今，特斯拉在欧洲市场表现不佳，主因是加州弗里蒙特工厂产能不足所致，另一方面，在欧洲售价过高也限制了特斯拉市场销量的提升。预计年特斯拉ModelX/S、Model3车型在欧洲的销量总体上与年相差不大，总计约为11万辆。
ModelY柏林工厂本土化生产是新的增量。年7月份ModelY车型将于柏林工厂量产，本土化生产在提高产能的同时，也有利于降低运输成本，提高产品竞争力。可以预计，年下半年ModelY在欧洲的交付量将主要受制于产能，通过参考上海Model3产能爬坡情况，预计柏林工厂年下半年累计生产ModelY2.5万辆。
4.3年汽车销售业务营收预测
特斯拉汽车销售业务营收预计为亿美元，同比增长37%。根据销量测算特斯拉Q3和Q4汽车销售业务营收分别为76亿美元、98亿美元，同比增速分别为49%、60%；汽车销售业务总营收达到亿美元，同比增长37%。剔除积分收入影响后，汽车销售业务总营收预计亿美元，同比增长31%。
Q3和Q4汽车销售业务毛利率将恢复到历史高位。Q3和Q4工厂接近满负荷运行，汽车销售业务毛利率（不含积分）将恢复到历史高位，预计分别为21.5%、23%，对应毛利分别为15.3亿美元、21.1亿美元。汽车销售业务毛利（不含积分）总计达到52亿美元，同比增长53%。
包含积分收入，Q3和Q4汽车销售业务毛利率预计分别为27%、28%，对应毛利分别为21亿美元、27亿美元。汽车销售业务毛利总计72亿美元，同比增长79%。
积分收入爆发式增长，同比增长%。Q3和Q4特斯拉通过出售积分得到的收入预计分别为5.4亿美元、6.3亿美元，同比分别为%、%。年监管积分收入总计为19.5亿美元，同比增长%。
软件递延收入余额年末将达26亿美元，同比增长75%。Q3和Q4软件递延收入余额预计分别为20.6亿美元、26.0亿美元，同比分别为58%、77%。
4.4年剑指万
全球新能汽车市场发展概况。中国的新能源汽车购置补贴计划于年退出，但在此期间国内的产业链已基本成熟，中国新能源汽车已经具备健康发展的能力，将继续引领全球电动化的趋势。欧洲今年加码了对新能源汽车的补贴，同时严苛的碳排放法规也于今年开始实施，在萝卜加大棒的双重激励下，欧洲新能源汽车今年迎来大爆发，已到达了和中国相当的体量。美国新能源市场的增长主要由特斯拉推动，未来几年，市场规模将随着特斯拉产品力的提升逐步扩大。我们预测，-年全球新能源汽车市场的复合增速约为36%，年有望达到万辆规模。
年特斯拉销量万辆。特斯拉作为全球新能源市场的绝对龙头，年市场份额有望维持在20%以上，因此我们预测特斯拉在年的销量将达到万辆。根据目前特斯拉已经公告的信息，我们认为特斯拉销量增长的驱动因素有以下几个方面：
1.国产化Model3依然有降价空间，磷酸铁锂版低价放量；
2.ModelY市场空间广阔，随着产能提升持续放量；
3.ModelS/X、Roadster换代更新；
4.Cybertruck、TeslaSemi量产在即，Cybertruck有爆款潜质；
5.BatteryDay电池技术革新，提升产品力；
6.新产品上市（比Model3更小车型，低价铸就爆款）；
7.智能网联、全自动驾驶功能日趋成熟，增加产品力。
特斯拉凭借其卓越的三电系统、领先的自动驾驶、持续迭代的智能网联，已经获得了全球消费者的共同喜爱，稳居新能源汽车龙头，全球市占率持续扩大。年50万辆目标可期，同比增长36%，年预期为92万辆，同比增长84%，年剑指万辆。
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（报告观点属于原作者，仅供参考。报告来源：申港证券）
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